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マネーと成長期待

:物価の変動メカニズムを巡って

2010年8月
木村武*1
嶋谷毅*2
桜健一*3
西田寛彬*4

要約

マネーと物価の中長期的な変動について、OECD諸国を対象に国際比較を行うと、両者の間には明確な正の相関が確認される。日本は、マネーの伸び率と物価上昇率の双方が国際的にみて低いところに位置しており、これを貨幣数量説に基づいて解釈すれば、マネーの伸び鈍化が日本の物価上昇を抑制してきたという見方(Money view)につながる。一方、主要先進国別に、マネーと物価の変動について時系列上の関係をみると、1990 年代半ば以降、日本を含む先進各国において両者の相関は低下している。さらに、この時期において、日本では潜在成長率と中長期的な予想インフレ率の間に強い正の相関が観察され、これらの事実はMoney viewとは整合的ではない。日本の潜在成長率の大幅かつ長期にわたる低下は、国際的にも目立っており、それだけ日本では成長期待が明確に低下し、このことが物価上昇を抑制してきた可能性も考えられる。すなわち、(1)成長期待が低下すると、民間部門にとって将来にわたる財政負担や債務返済負担が高まる、(2)民間部門はこの将来負担に備え、貯蓄を増やし支出を抑制するようになる、(3)その結果、需要が長期にわたり低迷し、財市場の需給緩和から物価の低下圧力が強まったという見方(Expected Burden view)もできよう。本稿では、マネーや成長期待の変化が物価変動に影響を与えるメカニズムの妥当性について考察するとともに、日米欧の物価動向の現状について整理する。

キーワード
Money view(マネービュー)、Expected Burden view(将来負担ビュー)

論文作成に当たっては、青木浩介、榎本英高、翁邦雄、齋藤雅士、関根敏隆、中川忍、中田勝紀、早崎保浩、藤木裕、藤原一平、武藤一郎、渡辺真吾の各氏から有益なコメントを頂いた。また、図表作成においては、中谷亮太、江上弘幸、増島雄樹の各氏の協力を得た。ただし、ありうべき誤りは、全て筆者たち個人に属する。また、本稿に示されている意見は日本銀行の公式見解を示すものではない。

  1. *1日本銀行国際局 E-mail : takeshi.kimura@boj.or.jp
  2. *2日本銀行国際局 E-mail : takeshi.shimatani@boj.or.jp
  3. *3日本銀行調査統計局 E-mail : kenichi.sakura@boj.or.jp
  4. *4日本銀行国際局 E-mail : tomoaki.nishida@boj.or.jp

日本銀行から

日本銀行ワーキングペーパーシリーズは、日本銀行員および外部研究者の研究成果をとりまとめたもので、内外の研究機関、研究者等の有識者から幅広くコメントを頂戴することを意図しています。ただし、論文の中で示された内容や意見は、日本銀行の公式見解を示すものではありません。
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