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低金利持続期待の変化と株価

：米国における緩和的金融環境下の株価動向に関する一考察

2011年5月25日
日本銀行金融市場局

要旨

2008年のリーマン・ショック後の世界的な金融市場の混乱と、その後の景気後退を受けて、主要先進国の中央銀行は、様々な政策手段を活用して、緩和的な金融環境の維持に努めてきた。こうした中、2009年下期には、低金利環境の持続を前提に、リスク性資産への投資を活発化させる動きが目立つようになったとの懸念も聞かれた。また、2010年下期にも、米国における一層の緩和期待の強まりが、株価やコモディティ価格を押し上げる要因になっているとみる向きが強まった。本稿では、どの時期に、低金利持続期待を強めるようなショックが株価を上昇（下落）させる傾向があったかについて、変数間の関係を規定する係数が時間の推移とともに変化するモデルを用いて明らかにする。

推定結果をみると、基本的には、低金利持続期待の強まりは、景気減速感の高まりに応じているケースが多く、株価を下落方向に推移させる傾向が強い。しかし、一方で、（1）2009年や2010年の下期には、低金利持続期待を強めるようなショックが株価を押し上げる要因となる局面が多かった（すなわち、流動性相場的な色彩が強かった可能性がある）こと、（2）投資家のリスク許容度の変化が両者の関係を大きく左右している可能性があること、などがわかった。

日本銀行から

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照会先

金融市場局総務課

藤原　一平、高橋　耕史
Tel : 03-3277-1084