自然利子率の計測をめぐる近年の動向

2024年8月28日
杉岡優^*1
中野将吾^*2
山本弘樹^*3

要旨

自然利子率（r*）は景気や物価に対して中立的な実質金利の水準であり、金融政策スタンスを評価する際のベンチマークの一つとして知られている。r*は、直接観察することができないため、何らかの仮定に基づいて推計する必要がある。本稿では、r*を推計するために、これまで考案されてきた複数の手法について、それぞれ特徴を整理したうえで、わが国経済への適用を行った。推計されたr*をみると、いずれの推計値も長期的にみて低下傾向にあることが確認された。もっとも、r*の推計結果には、用いる手法により、大きなばらつきが存在するほか、新たなデータが追加されると、事後的にみて現在の推計値が変わり得るという性質がある。そのため、政策運営にあたっては、相当の幅を持って評価する必要がある。

JEL 分類番号: C32、E43、E52

キーワード: 自然利子率、均衡実質金利、均衡イールドカーブ、期間構造

本稿の執筆に当たっては、安藤雅俊氏、伊藤雄一郎氏、長田充弘氏、開発壮平氏、小枝淳子氏、小林慶一郎氏、佐々木貴俊氏、中島上智氏、長野哲平氏、中村康治氏、畑山優大氏、福永一郎氏、「金融政策の多角的レビュー」に関するワークショップ第1回「非伝統的金融政策の効果と副作用」の参加者、31th SNDE Annual Symposiumの参加者、および日本銀行スタッフから有益なコメントを頂戴した。ただし、残された誤りは全て筆者らに帰する。なお、本稿の内容と意見は筆者ら個人に属するものであり、日本銀行の公式見解を示すものではない。

*1日本銀行企画局　E-mail : yuu.sugioka@boj.or.jp
*2日本銀行企画局　E-mail : shougo.nakano@boj.or.jp
*3日本銀行企画局（現・国際局）　E-mail : hiroki.yamamoto@boj.or.jp

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